Stabilcoinler nasıl hareket ediyor ve nelere dikkat edilmeli: üç aylık inceleme

2026 yılının üçüncü çeyreğinde toplam stabilcoin arzı %1'in altında büyüdü, ancak en büyük varlık sahipleri fonları aktif olarak yeniden tahsis ediyordu. RLUSD arzı %59 arttı. Kripto borsaları USDT varlıklarını milyarlarca dolar azalttı ve diğer stabilcoinlerdeki pozisyonlarını artırdı. Bu alternatiflerin birçoğu fon tutmak için ödül sunuyor veya gelir paylaşımı düzenlemeleriyle geliyor.

2026 üçüncü çeyreğinde stabilcoin arzı ne kadar büyüdü?

Ele alınan stabilcoinlerin arzı, 30 Haziran'daki 295.4 milyar dolardan 30 Eylül'de 297.6 milyar dolara yükselerek 2.2 milyar dolarlık bir artış gösterdi. RLUSD, $929M (+%59) büyüyerek öne çıktı. Onu USDC (+$687M), USDe (+$419M), USDGO (+$328M) ve USDG (+$240M) izledi. 30 Eylül'de piyasaya sürülen Open USD (OUSD) stabilcoini ilk gününü $490M arzla tamamladı.

USDT arzı, 184 milyar dolarlık başlangıç tabanının sadece %0.4'i olan $647M kadar azaldı. USDtb arzı neredeyse üçte bir oranında, yani $238M küçüldü ve USD1 $218M azaldı. Önceki üç aylık inceleme, ikinci çeyrekteki piyasa değişikliklerini kapsamaktadır.

Neredeyse değişmeyen bu genel rakam, varlık sahipleri arasındaki hareketin boyutunu gizliyor. En büyük stabilcoin sahipleri, dengeleyici değişiklikler netleştirilmeden tüm hareketler sayıldığında toplam yaklaşık 32 milyar dolarlık işlem gerçekleştirdi. Ancak bu işlemlerin çoğu birbirini dengeledi. Önemli olan gösterge, taşınan fonların toplam hacmi değil, bunları tam olarak kimin ve hangi stabilcoinlere taşıdığıdır.

En büyük varlık sahiplerinin beş davranış kalıbı

Her büyük varlık sahibi, ele alınan stabilcoinlerdeki bakiyelerinin nasıl değiştiğine bağlı olarak beş kategoriden birine atandı:

• Birden fazla varlıkta pozisyon oluşturma: varlık sahibi birden fazla stabilcoindeki varlığını artırdı ve neredeyse hiçbir şeyi azaltmadı.
• Tek bir varlığa geçiş: varlık sahibi, diğerlerindeki pozisyonlarını neredeyse değiştirmeden tek bir stabilcoindeki varlığını önemli ölçüde artırdı.
• Varlıklar arasında yeniden tahsis: varlık sahibi bazı stabilcoinlerdeki varlığını artırdı, diğerlerinde ise azalttı.
• Aynı anda birden fazla varlıkta pozisyon azaltma: varlık sahibi birden fazla stabilcoindeki varlığını azalttı ve neredeyse hiçbir şey eklemedi.
• Tek bir varlıktan çıkış: varlık sahibi, diğerlerindeki pozisyonlarını neredeyse değiştirmeden tek bir stabilcoindeki varlığını önemli ölçüde azalttı.

En büyük hacimler iki tek varlık kategorisine düştü: tek bir stabilcoine geçişler toplam +9.8 milyar dolar, tek bir varlıktan çıkışlar ise −7.3 milyar dolar oldu. Bu büyük ölçüde cüzdanların büyük pozisyonlar açıp kapatmasını yansıtıyor. Bu tür işlemler arasında örneğin yeni emanet cüzdanlarının oluşturulması, borsa dışı mutabakatlar ve varlıkların sahiplerinin kendilerinin kontrol ettiği cüzdanlara çekilmesi yer alıyor.

Varlık sahiplerinin aynı anda birden fazla stabilcoinde pozisyon değiştirdiği kategoriler daha küçük tutarları kapsıyor ancak piyasa tercihleri hakkında daha çok şey söylüyor. Bunlar, varlık sahiplerinin kendilerinin hangi varlıkları seçtiğini gösteriyor. Bu gruplardaki katılımcıların neredeyse tamamı belirlenmiş borsalar, borç verme platformları ve protokollerdir.

İhraççı, köprü ve staking sözleşmesi cüzdanları analizden hariç tutulduğundan ve veriler yalnızca her varlığın en büyük sahiplerini kapsadığından, toplam stabilcoin arzı 2.2 milyar dolar artmış olsa bile beş kategori net olarak yaklaşık −2.6 milyar dolara ulaşıyor.

Grafikler yalnızca üçüncü çeyrekteki değişiklikleri göstermektedir.

Borç verme kasaları ve ticaret platformları aynı anda birden fazla stabil coinde pozisyon oluşturdu

Üç platform, neredeyse hiçbir şeyi azaltmadan aynı anda birden fazla stabil coindeki varlıklarını artırdı. Bir borç verme protokolü olan Morpho'nun varlıkları altı stabil coin genelinde $404M arttı. En büyük katkıyı RLUSD sağladı (+$218M). Buna ek olarak, Robinhood Chain'de USDG cinsinden $49M eklendi.

Likidite sağlayıcıları daha fazla token yatırdıkça ticaret havuzu likiditesi artan merkeziyetsiz bir borsa olan Uniswap, $260M ekledi. Artışın büyük kısmı USDC (+$111M) ve USDG'den (+$101M) geldi.

Bir sürekli vadeli işlemler borsası olan Lighter, stabil coin bakiyelerini $223M artırdı. Ana ticaret platformunda temel teminat olarak USDC kullanıyor ve buradaki bu varlığın hacmi $127M arttı. Lighter'ın Robinhood Chain üzerindeki daha yeni sürümü, dolar bazlı mutabakat için USDG kullanıyor ve bu stabil coinde $96M ekledi.

Morpho'nun büyümesi bireysel düzenlemelerden oluşuyordu. Artışın yaklaşık $247M'ı tek bir yatırımdan geldi: Spark, kendi RLUSD'sini $250M tavanına kadar yeni Sentora x Spark kasasına yerleştirdi. Bu tahsis, Spark'ın Eylül 10 yönetişim güncellemesinin bir parçası olarak onaylandı.

RLUSD ile çalışan diğer Morpho kasaları aynı dönemde yaklaşık $29M küçüldü. Böylece Morpho'daki net RLUSD artışı $218M oldu. Çeyreğin sonunda, Spark yatırımının neredeyse tamamı hâlâ borç alanları bekliyordu; yani fonlar borç verme kasasına yerleştirilmiş ama henüz borç olarak verilmemişti.

Diğer Morpho kasalarındaki büyüme de ortaklık düzenlemeleriyle bağlantılıydı. RLUSD için ana Sentora kasası yaklaşık %5.4 nominal getiri sunuyor ve bu oranın kabaca yarısı haftalık RLUSD ödülleri olarak ödeniyor. Steakhouse'un EURCV kasası, kasanın parametrelerini yöneten kuruluş olan küratörü tarafından belirlenen sabit bir %3 oranı sunuyor. Ancak oraya yatırılan fonların çoğu borç olarak verilmeden kalıyor. Morpho'nun büyümesinin bir kısmı da borç alan talebiyle bağlantılı: ek USDe, RLUSD borçlanmak için teminat olarak kullanılıyor.

Morpho örneğinde, bakiyelerin artmasında kasaların arkasındaki ortaklar kilit rol oynadı. Çeyreklik büyümenin büyük kısmı bir sponsordan, bir küratörden veya bir ödül bütçesinden geldi.

USDC türev borsalarında neden büyüdü?

Çeyreğin en büyük tek artışı bir stabil coinde gerçekleşti. Bir sürekli vadeli işlemler platformu olan Hyperliquid'deki tüccar yatırımları $1.5 milyar artarak yaklaşık $7.2 milyara ulaştı. Artışın tamamı USDC cinsindendi. Deribit'te USDC varlıkları $365M daha arttı. Her iki platform da USDC kullanımına bağlı gelir elde ediyor.

Hyperliquid

26 Ağustos'ta Hyperliquid, USDC'nin işlenmesine yönelik yeni kurallar benimsedi. Tüccarların USDC'sini destekleyen rezerv Coinbase tarafından tutuluyor. Şirket, rezerv varlıklarını yatırıma dönüştürmekten elde ettiği gelirin büyük kısmını protokole aktarıyor. Raporlara göre bu fonlar, HYPE token'ını geri almak için, yani projenin kendisinin piyasadan token satın alması için kullanılıyor.

Büyüme ayrıca küçük bir katılımcı grubunda yoğunlaştı. Çeyreğin net artışının yaklaşık dörtte üçü, USDC'yi bir zincirler arası köprü üzerinden taşıyıp Hyperliquid'e yatıran tek bir cüzdan kümesinden geldi. Bu büyük olasılıkla tek bir ticaret firmasıdır. Tüm yatırımlar genelinde, $100K veya üzeri tutarındaki transferler toplam işlem sayısının yaklaşık %2'ini oluştururken toplam değerin %80'sini oluşturdu.

Deribit

Coinbase, Deribit'in sahibidir ve platformda fon tutma karşılığında USDC ödüllerini finanse etmektedir. 1 Ağustos'ta şirket, ödül programını yaklaşık 70 ülke daha kapsayacak şekilde genişletti. Deribit ayrıca 100'den fazla USDC bazlı mutabakat sözleşmesi başlattı.

Çalışmanın kapsadığı dönemin son günü olan 1 Ekim'de, Coinbase International'ın sürekli vadeli işlemleri Deribit'e taşındı. Bu nedenle bu değişiklik yalnızca dördüncü çeyrek verilerinde görünecek.

Dolayısıyla türev platformlarındaki USDC büyümesi yalnızca tüccarların tercihleriyle değil, ticaret platformlarının kendilerinin aldığı ekonomik teşviklerle de açıklanıyor. Ağustos ayında Circle ve Coinbase, gelir paylaşımı anlaşmalarını aynı şartlarla yeniledi. Coinbase, anlaşmanın sürekli olarak yenilenebileceğini belirtiyor. Coinbase'in elde ettiği gelirin bir kısmı, USDC'nin tutulduğu platformlara aktarılıyor.

Çeyrek sonu bakiyeleri daha karışık bir tablo ortaya koyuyor. Takip edilen zincir üstü sürekli vadeli işlemler platformlarında stabil coinlerin neredeyse tamamı USDC. Başlıca istisna, USDT ve USD1'in hakim olduğu Aster. Ancak türev ticaretinin büyük kısmı hâlâ büyük merkezi borsalarda gerçekleşiyor ve bu borsaların stabil coin varlıkları büyük ölçüde USDT'den oluşuyor.

Borsalar 2026 3. çeyreğinde USDT varlıklarını neden azalttı?

Piyasa katılımcılarının kararları, stablecoin'ler arasında yeniden dağılım yapan grupta en net şekilde görülüyor. Tespit edilen katılımcılar arasında, 19 borsa ve kredi verme platformu çeyreği daha düşük bakiyelerle tamamladı ve birlikte USDT'yi 4.6 milyar dolar azalttı.

Aynı zamanda, diğer stablecoin'lere yaklaşık 1.9 milyar dolar eklediler. En büyük artışlar USDC ($569M), RLUSD ($493M), USDGO ($341M), USDe ($236M) ve USDS'de ($139M) gerçekleşti. Bunlar eklenen varlıkların brüt tutarlarıdır. Şekil 2'da, her stablecoin'in grup içindeki değişimleri birbirini dengelediği için net büyüme rakamları daha küçük görünüyor.

*Aave, kredi verme havuzlarındaki varlıkların yeniden dağılımı nedeniyle listelenmiştir. Toplam stablecoin varlıkları çeyrek boyunca arttı, bu nedenle Aave çeyreği daha düşük bakiyelerle tamamlayan 19 katılımcı arasında yer almamaktadır.

Bazı borsalar, ödül programları yürüttükleri stablecoin'lerdeki varlıklarını artırdı. Bybit'teki RLUSD artışı, Ripple ile birlikte 20 Temmuz'da başlatılan RLUSD Hold & Earn kampanyasının ardından gerçekleşti. Bitget'teki USDGO artışı, Mart'tan Temmuz'a kadar süren bakiye ödül programları ve varlık dönüştürme kampanyalarıyla aynı döneme denk geldi. Sky grubu USDT'yi azalttı ve kendi çıkardığı stablecoin olan USDS'deki varlıklarını artırdı.

Kredi verme platformları da rezervlerinin yapısını değiştirdi. Aave'nin havuzları $266M daha az USDT ve $363M daha fazla USDe tuttu. Bu, teminat olarak USDe kullanan borçlulardan gelen talebi yansıtıyor. OKX her iki yönde de hareket etti: USDT'yi azaltmanın yanı sıra, USDG varlıklarını $375M oranında azalttı.

Buna rağmen, toplam USDG arzı $240M oranında arttı. Bunun nedeni, Lighter, Uniswap ve Morpho'nun birlikte Robinhood Chain üzerinde bu stablecoin'den yaklaşık $246M eklemesidir.

Düzenleyici değişiklikler de piyasa katılımcılarının kararlarını etkilemiş olabilir. AB'nin kripto varlık hizmet sağlayıcıları için MiCA düzenlemesi kapsamındaki geçiş dönemi 1 Temmuz'da sona erdi ve USDT bu rejim kapsamında yetkilendirme almadı. Bu yeniden dağılım, bazı platformların USDT'ye bağımlılıklarını azaltırken bakiye ödülü sunan stablecoin'lerdeki varlıklarını artırdığı varsayımıyla tutarlıdır.

Ancak, borsa bakiyelerinden çekilen USDT'nin tamamı diğer stablecoin'lere geçmedi. Belirli tanımlanmış sahiplerle ilişkilendirilemeyen cüzdanlar, çeyrek boyunca USDT varlıklarını yaklaşık 1.5 milyar dolar artırdı. Bu fonların bir kısmı, kriptoyu kendi cüzdanlarına çeken borsa müşterilerine ait olabilir. Dolayısıyla borsa bakiyelerinden kaybolan USDT'nin bir kısmı, başka bir stablecoin'e dönüştürülmek yerine self-custody'ye geçmiş olabilir.

2026'ün 3. çeyreğinde stablecoin bakiyelerini kim azalttı?

Birden fazla varlıkta pozisyonlarını azaltan gruplardaki katılımcılar stablecoin varlıklarını kıstı. Coinbase ve Coinbase Prime'ın birleşik bakiyeleri $692M oranında düştü, bunun neredeyse tamamı USDC'de gerçekleşti. Bu fonların bir kısmı Coinbase grubu içinde hareket etmiş olabilir, zira Deribit aynı dönemde USDC varlıklarını $365M oranında artırdı.

Kraken bakiyelerini $514M oranında azalttı. Düşüşün çoğu USDC (−$317M) ve USDT'de (−$105M) gerçekleşti. Galaxy Digital, Gate ve Crypto.com her biri varlıklarını $95M ile $116M arasında azalttı; bu değişiklikler her şirkette en az iki stablecoin'i etkiledi.

Birden fazla varlıkta pozisyon oluşturan katılımcıların ve türev borsalarının hareketleriyle birlikte değerlendirildiğinde, bu azalışlar ortak bir akış yönünü ortaya koyuyor: bakiyeler, kredi verme, türev ticareti veya ortaklık programları aracılığıyla ödül sunma konusunda aktif olan platformlarda arttı. Coinbase bir istisna: şirket USDC tutmak için ödül sunuyor, ancak kendi stablecoin bakiyeleri azaldı.

En büyük stablecoin'lerin kullanıcıları hangi saat dilimlerinde yaşıyor?19 Ağu 2026Devamını oku

USDe diğer platformlara yayılırken Ethena USDtb rezervlerini azalttı

Ethena'nın hazine cüzdanları USDtb varlıklarını $314M oranında azalttı. Bu stablecoin, hazine varlıklarıyla desteklenmektedir ve USDe'yi desteklemeye yardımcı olmak amacıyla Ethena tarafından oluşturulmuştur. Ancak toplam USDtb arzı yalnızca $238M oranında düştü. Bu, diğer sahiplerin birlikte yaklaşık $76M eklediği anlamına geliyor.

USDe arzı çeyrek boyunca $419M oranında arttı. Bu varlığın yeni hacimleri esas olarak, USDe'nin teminat ve işlem marjı olarak kullanıldığı Aave (+$363M), Binance (+$172M) ve Bybit'e (+$64M) gitti.

11 Eylül'de, USDe Stargate aracılığıyla TRON ağında kullanılabilir hale geldi. Çeyreğin yeni USDe'sinin önemli bir kısmı birkaç büyük transferle diğer blokzincirlere taşındı. Bu transferlerin arkasındaki tarafların belirlenmesi daha fazla araştırma gerektiriyor.

Stablecoin dağıtımının bedelini kim ödüyor?

Bu tür yeniden tahsisler ucuza mal olmuyor ve bu varlıkları ihraç eden kuruluşlar olan stablecoin ihraççıları, maliyetlerin büyük bir kısmını üstleniyor.

Şirketin finansal sonuçlarını ve diğer önemli bilgilerini açıkladığı Circle'ın 2026 yılının ikinci çeyreğine ait üç aylık Form 10-Q raporuna göre, yalnızca Coinbase, Circle ile yapılan gelir paylaşımı anlaşmaları kapsamında $325M aldı.

Tether, bir basın açıklamasında ikinci çeyrek için 1.5 milyar dolarlık net faaliyet kârı bildirdi. Şirketin rezerv tamponu - varlıklarının değeri ile dolaşımdaki USDT miktarı arasındaki fark - çeyrek boyunca kabaca yarı yarıya azalarak 4.1 milyar dolara geriledi. Bu bilgi, denetim firması BDO tarafından incelenen rezerv raporundan elde edildi.

PayPal da bu tür teşvikleri finanse ediyor. Şirketlere ve diğer borçlulara bilgi işlem donanımı satın almaları için kredi veren USD.AI, kendi USDai token'ını destekleyen rezerv olarak PYUSD tutuyor. İki proje, $1 milyara kadar olan mevduatlarda %4.5 ödül sunuyor. Üçüncü çeyrekte, yeni USDai token'larının ihraç edilmesiyle USD.AI'nin PYUSD rezervi $51M büyüdü.

Yeni piyasa oyuncuları da işlem platformlarıyla ortaklık kurmak için rekabet ediyor. Open USD, 30 Eylül'de piyasaya sürüldü. Stripe'ın bir parçası olan Bridge tarafından ihraç ediliyor ve Coinbase, Visa ve Mastercard gibi ortakları bulunuyor. Tasarım gereği, bu stablecoin'in rezerv varlıklarından elde edilen gelirin çoğu ortaklara geri verilecek.

Çeyreğin sonunda, bu tür anlaşmalar için bütçeler büyüdü. ABD Federal Rezervi, 16 Eylül'de hedef faiz oranı aralığını önceki seviyeden 25 baz puan artırarak 3.75-%4.00 düzeyine çıkardı.

Sonuç olarak, rezerv destekli stablecoin ihraççıları artık ABD Hazine menkul kıymetlerine yaptıkları yatırımlardan daha yüksek gelir elde ediyor. Bu değişikliğin etkisinin dördüncü çeyrek rakamlarına yansıması bekleniyor.

2026 yılının 4. çeyreğinde izlenmesi gerekenler

Dördüncü çeyrekte takip edilmeye değer üç soru var:

1. 1. Ödül programları sona erdikten sonra fonlar platformlarda kalacak mı? Bybit'in RLUSD Hold & Earn programının mevcut aşaması 18 Ekim'de sona eriyor.
2. 2. Gelir paylaşımı, türev borsalarına USDC mevduatı çekmeye devam edecek mi, yoksa rakip ihraççılar benzer koşullar mı sunacak?
3. 3. Open USD gibi rezerv gelirini paylaşan yeni stablecoin'ler, yerleşik oyunculardan pazar payı kazanabilecek mi?